Markedskommentar februar

FIRST Fondenes syn:

Global vekst har etter bunnen i april hentet seg inn klart raskere enn antatt. USA er ved utgangen av 2020 kun 2.5% under nivået på verdiskapning fra utgangen av 2019. Kina har allerede passert forrige topp mens Europa ligger noe lenger bak til tross for at veksten i Q4 var klart mindre negativ enn ventet. Midlertidig vekstsvekkelse som vi observerer nå synes å bli mer langvarig enn vi antok tidligere og vi må mot slutten av Q2 for at veksten for alvor skal ta av igjen. Veksten vil da imidlertid bli svært sterk og sterkere enn offisielle forventninger.

Svakere vekst i Q4 var ventet og siste tall (bl.a. privat konsum) viser sterk utvikling. Restriksjonene er mindre enn i Europa og president Biden har foreslått enorme nye stimuli-pakker, som delvis vil bli realisert. Veksten vil bli sterk i USA i 2021, særlig fra Q2. Veksten kan bli enda sterkere enn et stadig mer optimistisk konsensus.

Europeisk vekst var ventet å falle markant i Q4 men nedgangen var klart mindre enn ventet. Tall fra service-sektoren viser svakhet som følge av restriksjoner men aktiviteten i industrisektoren er godt opprettholdt. Veksten vil nok først komme i gang for alvor et stykke ute i Q2. Vekst-rekylen vil bli svakere for 2021 som helhet men dette skyldes forlengede korona-restriksjoner.

Fremvoksende økonomier: Kinesisk økonomi har kommet sterkt tilbake etter pandemien men de siste tall, bl.a. fra de såkalte PMI undersøkelser hos bedrifter både for januar og februar var svakere enn ventet men samtidig ikke verre enn at de antyder fortsatt bra vekst. I EM for øvrig viser PMI indeksene en flat tendens siste måned og de aller fleste land ligger over 50 streken (indikerer vekst).

I Norge har de siste nøkkeltallene vært svært blandet. Etter svært svak vekst i detaljomsetningen i desember var også januar noe skuffende. Samtidig viser bedriftsbarometre en god utvikling. Nye restriksjoner fra mars, særlig i hovedstadsområdet, kan gi ny men kun midlertidig svekkelse. Ingen grunn til å tvile på en sterk rekyl også i Norge utover våren og sommeren.

Global økonomisk syklus var relativt moden før corona-krisen. Vi har fått en historisk dyp og rask økonomisk nedtur. Det er spesielt ulike tjenestesektorer som er hardt merket av nedturen. Dette er svært uvanlig i nedgangstider og har samtidig medført at en del sykliske størrelser ikke har falt som vanlig (varige konsumgoder, opplåning blant bedrifter etc.). Dette kan få betydning for vekstforløpet senere, men vil imidlertid først være en potensiell bekymring på et senere tidspunkt. Det er fremdeles bra med vekstpotensial i denne fasen og oppløftende vaksine-nyheter gjør at veksten trolig vil akselerere igjen ila. 2. kvartal. Veksten særlig i 2. halvår blir trolig bedre enn hva som er forventet.

FIRST Fondenes syn:

Inntjeningsfallet ifm. nedstengningen av verden ga klart mindre negativt utslag for de børsnoterte selskapenes inntjening enn ventet. Dette er også en følge av at det er selskaper innenfor tjenesteytende sektor som er hardest rammet og disse er klart underrepresentert på børsene. Også for Q4 synes selskapenes resultater å ligge klart i overkant av forventningene. Det er ventet høy inntjeningsvekst i 2021, noe som senere kan bli utfordrende å innfri av samme grunn som inntjeningen overrasket positivt tidligere i 2020.

FIRST Fondenes syn:

Ved inngangen til 2021 er aksjemarkedene om lag 30-35% høyere priset enn langsiktige normalnivåer. Et ekstremt lavt rentenivå, som mest sannsynlig vil bli holdt lavt i lang tid, kompenserer noe men uansett er prisingen en utfordring ift. utforming av strategi. Vekstutsiktene er svært gode, og faktisk så gode at faren for inflasjon kan komme inn i markedet tidligere enn normalt.

Kredittpremier internasjonalt falt gjennom februar hvilket de også gjorde i Norden mens de falt ca. 0.35 %-poeng i Norden. Nordiske kredittpremier har gjennomgående falt mindre enn internasjonale i 2. halvår 2020 og denne regionen foretrekkes fremdeles.

Aktiva allokering: Vi har en god periode foran oss med høy global økonomisk vekst men det er en fare for at vekstimpulsene er så sterke at faren for inflasjon kan komme raskere enn normalt. Samtidig er verdsettelsen klart høyere enn normalt, noe som ikke fullt ut kan forklares av lav rente. Vår filosofi med gradvis tilpasning til endring i bildet av risiko versus avkastningsutsikter tilsier derfor at vi justerer ned overvekten i internasjonale aksjer til nøytral.